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外汇占款现首负政策调整或提速

发布时间:2021-01-21 17:38:01 阅读: 来源:植绒机厂家

外汇占款现“首负” 政策调整或提速

最新数据显示,10月外汇占款余额的初步数为25.5万亿元,较9月末余额下降248.9亿元。这是近四年以来,当月新增外汇占款首次出现负增长。具体来看,当前外汇占款的下降是资本外流,尤其是短期资本外流的结果。如果资本外流态势持续,有可能加速央行货币政策的调整。  资本外流态势将持续  笔者预计当前的这种资本外流态势还要持续下去。首先,人民币的持续大幅升值并逐步逼近合理均衡水平,从而使得人民币升值预期弱化甚至转化为贬值预期,套取汇差的资金无疑会选择外逃。截至2011年11月21日,人民币对美元汇率自从2010年6月19日重启汇改以来,累计升值近7%,这使得今年10月份以来人民币兑美元出现持续的贬值预期。  其次,经过持续加息和信贷紧缩之后,投资者对于央行的加息预期逐步转变为降息预期,这使得套取利差的资金选择外逃。数据显示,尽管今年三季度没有再加息,但9月份的一般贷款加权平均利率上升到7.80%。随着企业盈利的持续下行和通胀的持续回落,降息预期会越来越强烈,央行最终也势必采取降息行动,以防止企业资产负债表进一步恶化。  第三,中国企业的投资回报率在2010年四季度达到历史高点之后,开始趋于下行,看好中国经济长期增长前景的长期资本可能选择外逃。随着经济增长和通货膨胀的下行,企业盈利继续下行的态势已经形成。数据显示,尽管国有及国有控股企业主要经济效益指标同比继续保持增长态势,但实现利润环比降幅加大,国有及国有控股企业10月实现利润环比下降12.4%。  最后,随着欧洲主权债务危机的恶化和美国经济的逐步好转,美元可能会逐步反弹,这将进一步促使资金逐步回流到美国。11月17日,西班牙10年期国债平均收益率创下自欧元区成立以来的最高水平,意大利5年期国债收益率创1997年6月以来新高。与此相反,美国的10年期国债收益率则持续维持在2%左右的历史低位。这预示着欧洲经济复苏动能在减弱,而美国经济复苏动能在增强。进一步来看,除了欧洲央行降息之外,一些新兴市场经济体比如巴西、印尼甚至澳大利亚已经开始降息,降息阵营也会越来越大。在这种情况下,随着美元的持续反弹,全球资金将不断向美国回流。  央行或加速货币政策调整  资本大量涌入迫使中国央行通过加大公开市场操作力度、提高准备金率、竭力控制信贷等方式来进行对冲,而资本的不断外流也会迫使央行进行相反的政策操作。如果当前大规模资本外流态势持续,必定会加速央行货币政策的调整。  首先,央行将及时调整公开市场操作,缩小央票发行量,并适时开展逆回购操作。为弥补不断上调准备金率所造成的资金面紧张状况,公开市场操作今年总体上保持净投放的态势。截至今年11月17日,央行公开市场操作今年累计净投放资金近2.1万亿元。下一阶段,为了应付资本外流,公开市场操作还将延续这种净投放态势。考虑到今年12月份公开市场操作到期资金量下降到550亿元,明年1月份进一步下降到410亿元,而明年2月份更是进一步下降到110亿元。在未来三个月之内央票发行量不仅要进一步缩小,甚至要开展逆回购操作才可能填补资本外流所遗留的缺口。  其次,央行将及时调整差别准备金率公式的参数,适当放宽商业银行放贷所受到的约束,增强商业银行的放贷能力,通过信贷的增加填补资本外流所遗留的资金缺口。事实上,央行在第三季度货币政策执行报告中已经明确表态,要继续实施差别准备金动态调整措施,根据形势变化对有关参数作适当调整,通过把信贷增长与逆周期资本要求联系起来,有效引导金融机构保持信贷平稳增长、优化信贷结构。  第三,央行在人民币汇率政策方面也会作出调整,央行可以择机扩大人民币汇率浮动弹性,并逐步退出外汇市场,实现人民币汇率在合理均衡水平上的自由浮动。与此同时,央行也在逐步让人民币对美元有序升值,目前人民币对美元升值预期已经基本消失,外汇市场交易体制逐步健全,资本项目所存在的不对称管制也逐渐消除,央行可以择机宣布进一步扩大人民币汇率浮动范围,并逐步退出外汇市场。  最后,如果资本外流态势持续下去,央行最终会选择普降准备金率。央行在采取公开市场操作和调整差别准备金率调整之后,如果还不能够有效填补资本外流所遗留的资金缺口,普降准备金率的压力将增大。不过,从目前来看,普降准备金率最早可能到明年3月份之后才出台。  一是今年9月份开始实施的保证金存款纳入准备金计提范围政策要持续到明年3月份。在政策到期之前,央行没有必要采取普降准备金率措施,因为与其普降准备金率,不如暂停保证存款纳入准备金计提范围政策。  二是受到信贷严厉管控政策影响,许多项目贷款可能会在明年一季度集中投放,在信贷猛增的情况之下,采取普降准备金率政策可能会激发信贷进一步井喷。  三是目前限制商业银行信贷投放的短板并不在准备金率,而是存贷比要求和差别准备金率要求,在这些硬性约束条件考核放松之前,央行没有必要普降准备金率。

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